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來源：招商策略研究11月智能手機出貨量同比跌幅收窄，國內軟件產業利潤增長加快。挖掘機銷量保持雙位數增長；乘用車銷量同比跌幅收窄。通脹水平繼續上行，主要體現在食品項。鋼材價格持續下行，原油價格回升，天然氣價格回落。?【本期關注】關注通脹上行對于不同行業的影響。11月CPI繼續超預期上行至4.5%，部分機構預測未來CPI將繼續提升至更高的水平，2020年春節期間可能是本輪通脹的高點。2000年至今國內發生過三次較為明顯的通貨膨脹，往往會伴隨著信貸投放、固定資產投資的大幅上行、工業品價格升溫之后帶動工業企業盈利改善，隨著經濟進一步過熱進而引發全面通脹。本次通脹與之前發生過的三次通脹有明顯差別，主要體現在缺乏需求端的拉動。豬肉價格上漲帶來的通脹壓力僅僅傳導至食品的其他細分項目中，尚未擴散至非食品項甚至工業品價格中，因此自5月以來CPI和PPI出現明顯背離，且剪刀差處于擴大的趨勢。在這樣的結構性通脹背景下，與食品相關度較高的板塊如農林牧漁、食品飲料等行業更傾向于受益于通脹上行；未來醫藥生物、休閑服務、商貿零售等消費板塊基本面也有可能會有一定程度的改善。?【信息技術產業】11月國內手機出貨量和智能手機出貨量跌幅均收窄。10月軟件產業利潤總額累計同比增長11.9%，增速較上月擴大1.1個百分點。4GBeTTDRAM存儲器價格保持上行趨勢。?【中游制造】碳酸二甲酯（DMC）價格持續明顯回落，電解鎳、碳酸鋰、氧化鈷價格持續下滑，電解鈷價格小幅上行。光伏行業，電池片、多晶硅、硅片、組價價格指數均有所回落。中國出口集裝箱運價指數CCFI小幅下跌，中國沿海散貨運價綜合指數CCBFI上行。波羅的海干散貨指數BDI明顯回落，原油運輸指數BDTI持續上行。11月乘用車銷量同比跌幅收窄，產量同比由負轉正；新能源車產銷依舊低迷。11月挖掘機銷量保持雙位數增長。?【消費需求】白酒價格指數高位震蕩，較上周小幅上行。主產區生鮮乳價格保持上行趨勢。自繁自養、外購仔豬生豬養殖利潤反彈，豬肉價格回升。在肉雞養殖方面，肉雞苗價格保持下滑，跌幅擴大；雞肉平均價格小幅下行。蔬菜價格指數保持上行趨勢，棉花期貨結算價上行、玉米期貨結算價下滑。本周電影票房收入、觀影人次保持下行趨勢。?【資源品】本周螺紋鋼、鋼坯價格持續下行，唐山鋼坯庫存回升，產能回落。焦煤、焦炭期貨結算價回升，動力煤期貨結算價回落，秦皇島港煤炭庫存、京唐港煉焦煤庫存持續下行。本周6大煤炭發電集團耗煤量持續上行。浮法玻璃價格持續下行，浮法玻璃和白玻璃生產線庫存持續上行，彩玻璃庫存回升，玻璃產能利用率與上周持平。華東、華北、西北地區水泥價格上行。原油價格回升；醋酸價格繼續下行，有機化工品價格本周普遍上漲，二乙二醇價格漲幅擴大，二甲苯、甲醇價格回升。大多數工業金屬價格上行，鎳價格跌幅收窄；多數工業金屬庫存回升，其中鎳庫存漲幅較大。本周貴金屬現貨、期貨價格均有所回落。?【金融地產】本周貨幣市場無操作，隔夜1周2周SHIBOR、1天7天14天銀行間同業拆借利率均上行。1周理財產品預期收益率小幅下行。A股換手率和成交量均有所回升。6個月國債到期收益率小幅上行，5年10年期國債期限利差與10年期國債信用利差與上周基本持平。土地成交溢價率小幅下降，30大中城市商品房成交面積環比下滑23.48%。?【公用事業】我國天然氣出廠價有所回落，英國天然氣期貨結算價持續下行。風險提示：產業扶持力度不及預期，宏觀經濟波動目錄01本周關注和景氣度核心變化1、關注通脹期間不同行業的表現11月CPI通脹水平繼續超預期上行至4.5%（預期4.3%），前值為3.8%；工業品PPI同比為-1.4%（符合預期），前值為-1.6%。豬肉價格對于通脹上行的推動作用進一步加強，11月豬肉價格同比上行10%，前值101%。部分機構預測未來CPI將繼續提升至更高的水平，2020年春節期間可能是本輪通脹的高點。自2000年至今國內發生過三次較為明顯的通貨膨脹，分別是2002-2004年，2006-2008年，2009-2011年。之前每一輪發生通脹的原因不一，但是都會伴隨著信貸投放、固定資產投資的大幅上行、工業品價格升溫之后帶動工業企業盈利改善，隨著經濟進一步過熱進而引發全面通脹。在這種通脹背景下，上游資源品利潤基本與工業品PPI保持同向變化，因此在通脹升溫初期，資源品行業的收入和利潤可以立即做出正向變動；中游制造業的盈利能力則是取決于成本轉嫁能力，產業集中度低和議價能力弱的公司會受到上游成本壓力和下游銷售價格的擠壓；消費行業一般會受益于通脹水平的上行，一方面是有足夠的時間去消化上游工業品價格上行的壓力，另一方面則是可以把成本壓力轉嫁給終端消費者。在這三次通脹期間，不同行業的基本面大多沿著以上路徑進行演變。但是本次通脹與之前發生過的三次通脹有明顯差別，主要體現在缺乏需求端的拉動。目前來看，豬肉價格上漲帶來的通脹壓力僅僅傳導至食品的其他細分項目中，尚未擴散至非食品項甚至工業品價格中，因此自5月以來CPI和PPI出現明顯背離，且剪刀差處于擴大的趨勢。在這樣的結構性通脹背景下，與食品相關度較高的板塊如農林牧漁、食品飲料等行業更傾向于受益于通脹上行；未來醫藥生物、休閑服務、商貿零售等消費板塊基本面也有可能會有一定程度的改善。2、行業景氣度核心變化總覽02信息技術產業1、11月國內手機出貨量和智能手機出貨量跌幅均收窄?11月國內手機出貨量和智能手機出貨量跌幅均收窄。根據中國信通院統計數據，11月國內手機市場總體出貨量為3484.2萬部，同比下降1.5%，其中智能手機出貨量為3336.7萬部，同比增長0.2%。1-11月智能手機累計出貨量達3.43億部，同比下降3.8%，跌幅較上月略微收窄。2、11月集成電路貿易逆差擴大?11月集成電路進口金額環比增長明顯，貿易逆差擴大。根據海關總署統計數據，11月我國集成電路進口額為293.75億美元，同比增長17.52%，增速由負轉正；11月我國集成電路出口額為90.75億美元，同比增長24.69%，同比增速較上個月提高15.24個百分點。從貿易逆差上看，11月我國集成電路貿易逆差為203億美元，同比增長14.57%，環比上個月增長14.27%。3、4GBeTTDRAM價格持續上行，NANDflash價格相對穩定4GBeTTDRAM存儲器價格持續上行，NANDflash價格相對穩定。截至12月10日，4GB1600MHzDRAM價格周跌0.67%至1.492美元；4GBeTTDRAM價格環比上周上漲4.95%至0.955美元。32GBNANDflash價格與上周基本持平；64GBNANDflash價格較上周下滑0.13%至2.348美元。4、10月軟件產業利潤總額平穩增長國內軟件產業利潤增速加快。根據工信部數據，10月軟件產業利潤總額累計同比增長11.9%，增速較上月擴大1.1個百分點。03中游制造業1、DMC價格持續下滑，電解鈷價格小幅上行本周碳酸二甲酯（DMC）價格持續明顯回落，電解鎳、碳酸鋰、氧化鈷價格持續下滑，電解鈷價格小幅上行。在電解液方面，截至12月11日，電解液溶劑DMC價格下跌9.68%至5600.0元噸；截至12月10日，電解液溶質六氟磷酸鋰價格維持在8.9萬元噸。在正極材料方面，截至12月10日，電解鎳現貨均價環比上周下跌2.20%至111000.0元噸；電解錳市場平均價格維持在11950.0元噸。在鋰原材料方面，截至12月10日，電池級碳酸鋰現貨價為56600.0元噸，下滑1.74%；氫氧化鋰價格維持在55500.0元噸。在鈷產品方面，截至12月10日，鈷粉價格收于270.0元千克，與上周持平；氧化鈷價格維持在172.0元千克；四氧化三鈷價格較上周下跌1.67%至177.0元千克；電解鈷價格為275000.0元噸，較上周上漲0.36%；2、光伏上游產品價格普遍下滑本周光伏行業綜合價格指數明顯回落，電池片、多晶硅、硅片、組價價格指數均有所回落。截至12月6日，光伏行業綜合價格指數較上周下滑0.85%，其中硅片價格指數較上周下滑1.47%，跌幅最大；多晶硅價格指數較上周下滑1.37%；電池片價格指數較上周下滑0.47%；組件價格指數較上周下滑0.11%。本周光伏產業鏈中硅料價格、硅片價格、組件價格均維持下滑趨勢。在硅料方面，截至12月6日，國產多晶硅料價格、進口多晶硅料價格分別為10.37美元千克與10.09美元千克，分別下滑2.78%與0.12%；在硅片方面，截至12月10日，8寸單晶硅主流廠商出廠均價為3.07元片，與上周持平；多晶硅片主流廠商出廠均價為1.74元片，較上周下滑1.79%。在電池片方面，截至12月6日，156多晶電池片現貨價維持在0.10美元瓦。截至12月10日，156單晶硅電池片國內主流廠商均價維持在0.86元瓦。在組件方面，截至12月4日，晶硅光伏組件價格下滑0.52%至0.19美元瓦；薄膜光伏組件價格維持在0.24美元瓦。3、CCFI小幅下跌，BDTI持續上行本周中國出口集裝箱運價指數CCFI小幅下跌，中國沿海散貨運價綜合指數CCBFI持續上行。在國內航運方面，截至12月6日，中國出口集裝箱運價綜合指數CCFI下跌0.35%至822.72點；中國沿海散貨運價綜合指數CCBFI環比上周上漲1.76%至1156.47點；本周波羅的海干散貨指數BDI明顯回落，原油運輸指數BDTI持續上行。在國際航運方面，截至12月10日，波羅的海干散貨指數BDI為1528.0點，下滑4.86%；截至12月9日，原油運輸指數BDTI為1338.0點，較上周上漲6.87%。4、11月乘用車銷量同比跌幅收窄，產量同比由負轉正11月乘用車銷量同比跌幅收窄，產量同比由負轉正。根據中國汽車工業協會數據，11月乘用車產量為2163000輛，同比增長1.9%，增速由負轉正；乘用車銷量為2057000輛，同比下滑5.40%，跌幅較上月略微收窄。新能源車方面，11月新能源車產量為110000輛，同比下跌36.55%；銷量為95000輛，同比下跌43.9%，跌幅略微收窄。5、11月挖掘機銷量維持較快增長11月挖掘機銷量保持雙位數增長。根據國家統計局統計數據，2019年11月，挖掘機當月銷量為19316臺，同比增長21.7%，自今年7月以來連續五個月保持兩位數增長，行業需求韌性和景氣度持續超預期。04消費需求景氣觀察1、白酒價格指數高位震蕩，生鮮乳價格持續上行白酒價格指數高位震蕩，截至12月6日，根據一號店多種白酒終端單價，白酒價格指數為1140.9，環比上漲1.46%。生鮮乳價格保持上行趨勢，截至11月27日，生鮮乳主產區價格為3.84元公斤，環比上周上漲0.26%，同比增長7.9%。2、生豬養殖利潤反彈，雞肉苗價格持續下滑根據國家統計局公布的數據，11月份CPI平穩上漲，食品項目同比增長19.1%，增幅較上月擴大3.6個百分點；食品項中，豬肉價格持續上行，豬肉CPI當月同比增長110.20%，增幅持續擴大。在生豬養殖利潤方面，自繁自養、外購仔豬生豬養殖利潤反彈，生豬平均價格、豬肉平均價格回升。截至12月6日，自繁自養生豬養殖利潤為2272.72元頭，較上周上漲5.72%；外購仔豬生豬養殖利潤為1902.09元頭，較上周上漲6.04%。價格方面，截至12月6日，生豬平均價格為34.81元千克，周環比上漲8.51%，豬肉平均價格47.43元千克，較上周上漲2.55%。在肉雞養殖方面，肉雞苗價格持續下滑。截至12月6日，主產區肉雞苗平均價格為7.00元羽,較上周下跌23.08%，跌幅較上周擴大20.9個百分點。雞肉平均零售價小幅下行，截至12月6日，雞肉均價為14.59元500克，周環比下行0.48%。蔬菜價格指數持續上行，棉花期貨結算價上行、玉米期貨結算價下滑。12月10日，中國壽光蔬菜價格指數為137.8，較上周上漲19.98%；截至12月10日，棉花期貨結算價格為65.93美分磅，較上周上漲2.94%；玉米期貨結算價格為377美分蒲式耳，周環比下調1.11%。3、本周電影票房收入持續下行本周電影票房收入與觀影人次保持下行趨勢。截至12月8日，電影票房當周收入為6.77億元，環比上周下跌5.04%，觀影人次為1960萬人次，周環比下跌5.77%；當周電影放映場次為249萬場。05資源品高頻跟蹤1、鋼材價格持續下行，唐山鋼坯庫存回升本周螺紋鋼、鋼坯價格持續下行，唐山鋼坯庫存回升，產能回落。在價格方面，截至12月10日,螺紋鋼價格較上周下跌2.19%至4018元噸；鋼坯價格下行0.97%至3470元噸。在庫存方面，截至12月04日，港口鐵礦石庫存量為12342萬噸，周環比下跌0.32%；唐山鋼坯庫存量為12.33萬噸，較上周上漲10.88%。主要鋼材品種庫存量保持下行，截至12月06日，主鋼材庫存周跌0.22%至756.05萬噸。在產能方面，截至12月06日，全國高爐開工率為66.85%，較上周上行0.97個百分點；唐山高爐開工率下行1.45%至64.49%；唐山鋼廠產能利用率收于70.68%，較上周下行2.31%。2、煤炭期貨結算價回升，發電集團日均耗煤量持續上行在價格方面，焦煤、焦炭期貨結算價回升，動力煤期貨結算價回落。截至12月10日，秦皇島山西混優動力煤價格較上周報543.80元噸，較上周下跌0.04%。京唐港山西主焦煤庫提價報1520.0元噸，與上周持平。截至12月10日，動力煤期貨結算價格報546.80元噸，周下跌1.05%，焦煤期貨結算價格收于1243.00元噸，周上漲0.32；焦炭期貨結算價較上周上漲3.55%至1925.00元噸。在庫存方面，本周秦皇島港煤炭庫存、京唐港煉焦煤庫存持續下行。截至12月10日,秦皇島港煤炭庫存為596.50萬噸，較上周下跌5.24%；截至12月06日，京唐港煉焦煤庫存報365萬噸，較上周下跌2.93%；天津港焦炭庫存與上周持平。在需求方面，本周6大煤炭發電集團耗煤量持續上行。截至12月10日，六大發電集團日均耗煤量較上周上漲8.15%至75.22萬噸；六大發電集團煤炭發電庫存報1657.00萬噸，較上周下跌2.11%；截至12月11日，煤炭庫存可用天數為22.57天。3、玻璃價格小幅回落，多數地區水泥價格回升本周浮法玻璃價格持續下行，浮法玻璃和白玻璃生產線庫存持續上行，彩玻璃庫存回升，玻璃產能利用率與上周持平。在價格方面，截至12月10日，全國主要城市浮法玻璃現貨均價收于1,635.53元噸，周跌0.36%；在庫存方面，截至12月06日，浮法玻璃生產線庫存為3810萬重量箱，較上周上漲0.82%；白玻璃庫存環比上周上漲0.81%至3506萬重量箱；彩玻璃庫存報268萬重量箱，較上周上漲0.75%。在生產端，截至12月06日，玻璃生產產能利用率為68.45%。水泥價格方面，截至12月06日，全國水泥平均價格周漲1.00%至503元噸，漲幅擴大。多數地區水泥價格回升，西南、東北、中南地區水泥均價與上周持平，截至12月06日，華東地區水泥均價上行至583.43元噸，周漲1.67%；華北地區水泥均價周上漲0.13%至463.20元噸；中南地區水泥均價報561.83元噸，西南地區水泥均價報411.75元噸，東北地區水泥均價報373.00元噸，均與上周持平；西北地區水泥均價周漲1.36%至446.80元噸。4、原油價格回升，有機化工品價格普遍上行在原油價格方面，截至12月10日，Brent原油現貨價格上漲5.21%至66.66美元桶，WTI原油價格較上周上漲5.60%至59.24美元桶；在供給方面，截至12月06日,美國鉆機數量報799部，月環比下跌2.20%；截至11月29日，全美商業原油庫存量周跌1.07%至447096千桶。無機化工品價格中，醋酸價格繼續下行。截至12月10日，鈦白粉價格收于14950.00元噸，與上周持平；醋酸價格為2805.00元噸，較上周下行0.81%。有機化工品價格本周普遍上漲，二乙二醇價格漲幅擴大，二甲苯、甲醇價格回升。截至12月11日，甲醇期貨結算價格為2010元噸，環比上周上漲2.66%；截至12月11日，二甲苯價格較上周上漲1.71%至5950元噸；二乙二醇價格較上周上漲4.93%至5555.56元噸；乙醇價格報5540.00元噸，較上周上漲0.27%。5、工業金屬價格普遍上行，貴金屬價格回落本周大多數工業金屬價格上行，鎳價格跌幅收窄。截至12月10日，銅價格收于48500元噸，環比上周上漲2.73%；鋅價格為18920元噸，環比上周上漲0.64%；鎳價格周跌2.28%至109050元噸；鈷價格較上周上漲2.66%至270000元噸；鋁價格為14110元噸，與上周持平；鉛價格周上漲0.65%至15550元噸；錫價格周上漲1.26%至140750元噸。庫存方面，多數工業金屬庫存回升，其中鎳庫存漲幅較大，本周上漲21.08%至83520噸；銅庫存跌幅擴大，周跌10.21%至185200噸。本周貴金屬現貨、期貨價格均有所回落。在貴金屬方面，截至12月10日，COMEX黃金期貨收盤價報1468.70美元盎司，較上周下跌1.00%；COMEX白銀期貨收盤價周跌3.10%至16.72美元盎司；截至12月10日，倫敦黃金現貨價格為1464.95美元盎司，周跌0.84%；倫敦白銀現貨價格收于16.68美元盎司，較上周下跌1.97%。06金融與地產行業1、貨幣市場本周無操作，1周理財產品預期收益率小幅下行本周貨幣市場無操作，隔夜1周2周SHIBOR、1天7天14天銀行間同業拆借利率均上行。截至12月10日，隔夜1周2周SHIBOR較上周上行7bps11bps7bps。在銀行間同業拆借利率方面，截至12月10日，1天7天14天銀行間同業拆借利率較上周上行6bps1bps35bps。在貨幣市場方面，截至12月6日，上周貨幣市場無操作。在匯率方面，截至12月10日，美元對人民幣中間價小幅下行至7.0400。1周理財產品預期收益率小幅下行。截至12月8日，1周理財產品預期收益率為3.53%，較上周下滑0.04個百分點；1月理財產品預期收益率為3.77%，較上周上行0.04個百分點；6月理財產品預期收益率與上周基本持平。2、A股成交量及換手率回升，1年期國債收益率小幅下行A股換手率和成交量均有所回升。截至12月10日，上證A股換手率較上周上行0.12%至0.48%；滬深兩市總成交額為4510.65億元人民幣。在債券收益率方面，6個月國債到期收益率小幅上行。截至12月10日，6個月國債到期收益率為2.57%，較上周上漲2bps；1年期國債到期收益率較上周下行5bps至2.60%；3年期國債到期收益率與上周持平。5年10年期債券期限利差與上周持平分別為0.37%與0.54%。1年AAA債券信用利差較上周下行1bps至0.55%，10年期AAA級債券信用利差保持在1.09%。3、土地成交溢價率下降，商品房成交面積下滑?土地成交溢價率小幅下降，30大中城市商品房成交面積環比下滑。截至12月8日，100大中城市土地成交溢價率下降至4.90%，較上周下降2.08個百分點.。截至12月8日，30大中城市商品房成交面積為372.30萬平方米，較上周下跌23.48%。?07公用事業1、天然氣出廠價回落我國天然氣出廠價本周有所回落，英國天然氣期貨結算價持續下行。截至12月10日，天然氣出廠價報4288.0元噸，較上周下跌1.08%；英國天然氣期貨結算價收于37.46便士色姆，環比上周下跌9.01%。

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